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30/04/2024

Les taux ont progressé sans discontinuer aux Etats-Unis en avril, tirés par la résilience de l’économie et des chiffres d’inflation au-dessus des attentes. Le marché n’attend plus qu’une seule baisse du taux Fed cette année alors qu’il en anticipait encore deux à trois en début de mois. Le taux 10 ans a monté de 48 pb à 4,68%, au plus haut depuis novembre dernier, essentiellement porté par le taux réel.En Europe, les taux ont été entrainés par la dynamique américaine. Le mouvement est cependant moins marqué qu’aux Etats-Unis, les investisseurs anticipant un découplage de plus en plus probable des politiques monétaires. En effet, la BCE a confirmé son intention de baisser les taux une première fois en juin, et 2 à 3 baisses sont attendues sur l’ensemble de l’année. Sur le mois, le 10 ans allemand a progressé de 28 pb à 2,58%.
La tendance au resserrement sur le crédit européen s’est poursuivie en avril. Les primes de risques sont en recul de 4 pb sur l’Investment Grade, le milieu de la courbe (-6 pb sur le 3-5 ans) participant davantage à ce mouvement que la partie longue (-1 pb sur le 10+ ans). Le secteur du pétrole affiche la meilleure performance (-8 pb) alors que les matériaux de base (+1 pb) et les services (+2 pb) se sont légèrement écartés. L’indice IG s’inscrit toutefois en baisse de 0.81% sur le mois, pénalisé par la hausse des taux souverains. Les financières affichent un resserrement de 5 pb, tirées par les subordonnées bancaires (-8 pb). Enfin, la compression des primes de risque sur le High Yield atteint 14 pb, ce qui permet au segment d’afficher une performance positive (+0.03%) en dépit de la hausse des taux.
En avril, le portefeuille a peu changé dans le contexte de hausse des taux souverains et de relative résilience des spreads de crédit. En avril, le fonds a ainsi reculé mais légèrement moins que la référence grâce à ses diversifications (haut rendement et dettes subordonnées voir financière au sens large) et malgré une moindre sensibilité qui aurait pu supporter le fonds. En spécifique, on peut noter la contribution positive de la poursuite du rebond de Deutsche Pfandbriefbank (performance de plus de 6% en avril). Au total, la sensibilité revient vers 3.8 (près de 88% de la sensibilité de la référence). Le fonds reste également davantage diversifié en termes de risque crédit et de séniorité ; 14% de dettes subordonnées ou hybrides et 8% de dettes à haut rendement ou non notées pour une exposition crédit toujours prudente proche de 100% (DTS relative). Le rendement à maturité se maintient à 4.2% à fin avril pour une notation moyenne de BBB+.